? 当依视路10亿砸向丹阳之后

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当依视路10亿砸向丹阳之后

来源:中国眼镜网 编辑:曾哲 2012-10-23

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  以2010年下半年收购万新一半股权为发端,在过去两年间,依视路在丹阳相继完成了对尊龙、天鸿等知名镜片厂商51%股权的收购,加上09年收购的奥尔帝,总收购估值近20亿元,按一半股权估算,依视路实际花费近10亿元。对国内镜片行业来说,10亿确实不是一个小数字。这笔“巨资”砸向丹阳后,对各相关方,即依视路、各被收购方、其他镜片厂商、零售商会带来什么影响?笔者仅就有限的公开信息分析,发表一点个人看法。

  一、 对依视路

  众所周知,依视路本身就是并购的产物——1972年由依视和视路合并而来,可以说,依视路的血液中就流淌着并购的基因。翻看依视路过去几年全球年报,会发现收购、合资是过去几年其最大亮点和发生频率最高的事情。其2011年年报第50页就提到,过去5年间(即2007-2011),在全球完成了128桩收购或合资,仅2011年即达29桩,平均每个月超过2桩。换句话说,在丹阳完成的几次收购只不过是全球收购中很微不足道的一部分。那么,依视路收购到底图什么?很简单,股价+市场控制力。

  股价方面:作为上市公司,投资人和股民才是能决定依视路最终走向的人,北美、欧洲两大传统强势市场逐渐饱和,增速放缓已是必然,亚太拉美才是其未来新的增长引擎,也只有这些地区的快速增长,才能提振投资人和股民信心,不断推高股价。君不见依视路的最高股价从2007年的47.5欧元已飙升到2012年的75.5欧元,总市值从2007年约100亿欧元上升到目前近150亿欧元。10亿人民币,1.2亿欧元而已,何况还是分几年、分数次投入,相比于上涨近50%、绝对值超过50亿欧元的市值而言,更是小菜一碟。不客气的讲,这笔钱实际是股民而非依视路掏的。

  市场控制力方面:对依视路的收购记录稍加研究,会发现其收购是产业链横向整合与垂直整合同时展开。横向整合遍布全球各地,除众所周知的尼康、凯米外,金砖四国(中国、印度、俄罗斯、巴西)等新兴市场国家更是不断增加新成员。垂直整合方面,除上游如收购设备商劳尔Satisloh、对原料、若干技术研发力量的控制外,下游也在积极运作,据说美国最大网络配镜品牌Zennioptical(国内叫“淘镜”)也曾被纳入其收购名单,但因对方无兴趣未能实现。毫无疑问,依视路期望以并购为主要战略手段来实现对产业链的控制,从而巩固和强化其市场“一哥”地位,以进一步拉开与蔡司、豪雅等巨头的差距。具体到中国,自1995年进入中国市场近20年的时间里,取得了较大发展,依视路作为一个高端品牌深入人心,但因其中高端的市场定位和渠道、网络建设方面的不足,对市场的控制力并不足够强,相比而言,其对临近的印度市场的控制力就要远强于对中国市场,更别提年营收过百亿元人民币的北美、欧洲市场(注:北美市场2011年营收15.19亿欧元、欧洲市场2011年营收14.71亿欧元)。在这种情况下,通过并购定位中低端、且有一定的渠道和网络积累的国内厂家来迅速扩大市场占有率,又不损害依视路自身已成功树立的高端品牌形象,确实是一个“性价比”极高的方案。可以说,收购一谈成,依视路就已是最大的赢家。

  对跨国企业稍有了解就会知道,寻找新的概念、不断推高股价、提高市场占有率和控制力,是其CEO和高层大佬们的核心工作之一,可以预见,依视路在中国的收购名单还会增加,列位看官可继续观摩。

  二、 对各被收购方

  对各被收购方的企业主而言,这也算是一桩划得来的买卖,除过亿的真金白银装入口袋外,公司的未来发展还多了一个要负责任的婆家。但对这些被收购的企业而言,情况就会复杂一些了。具体体现在以下四个方面:

  第一,依视路集团未必会给这些“子孙们”各自独立的、清晰的战略定位,未来也未必平均用力,统统支持。集团公司对下属单位的管控通常有财务管理型、战略管理型、操作管理型三种,管理深度和细致度依次增强,依视路目前对这些企业的管理,充其量介于财务管理型和战略管理型之间。从其收购股权都在50%左右而非更多就可看出,他要的是对该企业的宏观控制,并不想对被收购企业的微观运营介入太多,甚至根本就没兴趣。进一步看,这些被收购企业的市场本身就有不少重叠和竞争,迄今为止,依视路似乎也没打算消除这些竞争,强行划分势力范围和区隔定位。也许对他而言,这种竞争更有利于激发活力,产生有竞争力的“子孙”。另一方面,如前文提到,依视路在全球同时推进这么多桩收购,也不可能有足够的精力和团队来为每一个被收购企业制定发展战略。综上,依视路对提高整个市场控制力这一目标的关注要显著优先于某个被收购企业的成长和发展,纵然依视路实力再强,再有钱,不可能、也不应该对这些被收购企业平均用力、一律支持。这样,内部资源竞争不可避免,例如柯达镜片,据说最初并非授权万新,而是另一家关联企业。悲观点看,也许其并不那么在乎这些被收购企业未来有一部分可能萎缩甚至死于竞争。

  第二,这些被收购企业的成本和商品售价将上升、盈利水平和战斗力可能下降。他们之所以出售,大多都是遇到了天花板和发展瓶颈,试想如果发展的很好,未来有极大的想象空间,会舍得出售吗?例如依视路最早接触和最心仪但一直未能如愿的企业——明月。依视路收购这些企业后,固然能给这些企业带来技术、生产工艺、品牌影响力、管理水平的提升,但也会带来成本的上升——被收购后,根据上市公司的要求和国际惯例,其财务、管理模式必须与依视路接轨,尽可能透明、规范,毋庸讳言,这必然带来税务、人工、运营成本的大幅攀升。为分摊成本,加上被依视路收购后带来的品牌溢价,平均商品售价可能上升。此外,预算控制、管理流程化制度化会降低其应对市场的灵活性和响应速度。因此,这些企业的盈利水平和战斗力未必会有显著提高,弄不好还可能下降。

  第三,这些被收购企业的企业主心态将发生变化。试想,被收购后,依视路成了大股东,大事要走流程、看预算,各位企业主还能像以前那随心所欲的掌控企业吗?之前那种和零售客户坐到一起,拿张纸甚至当场口头约定就达成合作协议的豪爽做派恐怕也不太能延续。前面也提到,企业盈利可能下降,而且现如今自己至多只有一半股权,以前全是自己的就已经弄得筋疲力尽,现在还能重燃万丈雄心?从人性的角度去考虑,我不太相信企业主的积极性和动力会比以前更强。不客气的讲,这些企业主和职业经理人未必有本质差别。另一方面,口袋里那么多的现金,除镜片之外似乎在镜架、太阳镜、隐形乃至行业外还有那么多的投资机会,看起来大都比继续投入镜片要好哦?镜片做了这么多年也许也做腻了,部分企业第二代也已长大成人,不如相关多元化一下?其实这个趋势已经在开花结果了。

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  第四,依视路为何一律只收购一半左右的股权而不是更多?答案很简单,用尽可能少的投入,获得控制权足矣!再多要股份只会增加其收购投入。但另一方面,这些被收购企业余下近一半的股权已经很难流通,是皇帝娶过的女人,没人敢再娶了。依视路不吃进几乎不会再有买家,其账面价值要大于实际价值!从这个角度来看,我虽不清楚谈判的细节,但卖出的比例更高点似乎对这个企业和企业主都更有利,可惜不知道为什么他们都没这么做。

  综上,笔者并非集体看衰这些被收购企业的将来,随着被收购企业数量的进一步增加,有竞争力的、能找到自己适当的市场定位的企业显然能获得依视路更多的扶持,进一步发展壮大,反之,前景未必灿烂。

  三、 对国内其他镜片厂商

  乍一看似乎这些收购案对国内镜片厂商是利空消息,但仔细分析,会发现无形中给国内镜片厂商创造了一个发展机遇期,原因有四:

  第一,如前文所述,这些被收购企业未来一段时间将进入整合期,原来诸侯混战的一部分火力将转化为依视路系统内部的协调和竞争,按惯例,这种整合通常需要2-3年甚至更长的时间。另外,企业主的精力和兴趣可能分散到镜片之外的领域。因此,这些被收购企业未来一段时间的市场攻势未必更强,而可能削弱甚至迷失了。

  第二,依视路并未将这些企业的产能全盘整合,因此扩大生产规模降低成本较难实现,而税费、运营成本的上升以及新品溢价可能拉高对零售商的平均供货价,这意味着中低价格段有一部分市场可能变得薄弱。因此,对国内其他镜片厂商而言,潜在市场规模反有可能扩大。

  第三,这些被收购企业变成了外商控股企业,按照中国证券市场的运作规则,短期内谋求境内上市几无可能。

  第四,对有远见的零售商来说,既然这些被收购企业本质上已和依视路是一家,那么分散采购风险也要求其供应商目录中必须扶持和增加新的名单。

  因此,乐观的看,依视路的收购反倒给国内其他镜片厂商带来了发展机遇。但必须清醒的看到,一方面,这个机遇期不会很长,短则3年,长不过5年,稍纵即逝。另一方面,这个机遇期不是普惠制,是给又准备的人的,那些基础扎实、注重品牌和销售网络建设、能短期内迅速发力的企业才能从中受益。

  综合来看,目前国内未被收购的镜片厂商即便已在和依视路洽谈收购事项,也应将主要精力放到快速发展扩张规模而不是和依视路讨价还价或所谓“民族品牌”这种虚衔上。前方的战打的越好,就越安全,越值钱。这犹如追女朋友,越难追到手,就越能增加对方的兴趣和投入。如果以后自主发展,则可以规模为基础获得一个相对稳定的空间,并且,如谋求上市,反倒少了很多内资竞争对手。如最终仍不得不卖给依视路,也可获得数倍于现在的溢价。

  四、 零售商

  零售商乍看和这场收购运动无关,其实才是最关键的利益相关方。遗憾的是,不少零售商似乎有依视路情结,甚至还在跟着摇旗呐喊、拍手献媚,没有看到未来的威胁。打个最简单的比方,你要买一件东西,是只有一个店可买或虽有几个店可买但其实是一个老板在控制你话语权多?还是好多店都可买且这些店互相竞争你话语权多?答案不言自明。极端点预测,依视路的收购名录再增加长长的一串后,寡头垄断格局将形成,零售商和镜片供应商的地位也将发生逆转,利润的天平也将向供方倾斜。无奈的是,由于零售商至今仍极度分散,面对这种整合其实也只能看看,改变不了啥。但毫无疑问,立足于未来发展安全,有远见的零售商必须着力加快建立依视路系之外的供应渠道、强化自身实力、加强品牌建设,而不能只看重眼前利益。而那些管理水平扎实、有创新能力、产品线丰富、未来有较大发展空间、注重品牌和良好的零供关系建设的镜片厂家们应成为首选。

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